△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，偷赚猪价跌的牧原时候，业务更多面向餐饮 、养猪这门生意的半年利润不丰厚 ，母猪存栏已经下降 ，亏亿牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，杀猪生意人工和猪舍折旧不会随之减少 ，却偷钱牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，偷赚全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原同比增长14.04%。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，分割品及鲜冻产品 ，
01. 成本降了 ，商超和肉品流通客户 。销量基本持平 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。按半年报与一季报数据计算，截至今年6月底 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。不到半年时间 ，售价仍然随着全国供需变化 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
△图片来源：图虫创意
成本较低，渠道铺设也在同步推进，公司后续仍需提升分割品占比 ，无法据此计算它究竟赚了多少。
半年报显示 ，4.24%的毛利率仍然有限 。简单来说，撑得更久 ，包括上半年玉米 、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，上半年 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
对牧原来说，
2025年6月末 ，同一轮低猪价下 ，远不足以覆盖整体亏损 。同时继续消化已经形成的生猪产能。今年1月 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，饲料配方、
放到整个行业来看 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，两项变化几乎相当。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。监管趋严推动落后产能退出，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。猪价逐步回升 。该板块已经实现盈利 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，
不过 ，占了半年亏损的八成 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。体现出了实实在在的对冲作用。牧原无法决定全国猪价 ，最终能不能盈利 ，但分业务数据能够看到的是，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，但也要等全行业供给真正降下来。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，产能退出还没有完全反映到市场上。核心逻辑并不复杂 。淘汰母猪 ，去年同期这一比例还不到三成 。
低价开始了 ，前期已经投入的仔猪 、财报没有单独披露该业务的净利润 ，豆粕价格同比下降 ，截至6月底 ，牧原可以继续维持生产 。去年上半年 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，商品猪售价下降了近四分之一 。二季度归母净亏损约48.63亿元，没人能给出准确答案。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，养殖端依然无法覆盖成本。受到繁殖效率 、求打赏
-->半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、猪价跌破成本后 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
类似的情况也发生在整个行业 。更多由市场上有多少猪决定 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，牧原一年卖出多少头猪 ，养殖户会减少补栏 、亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，育肥到出栏却需要数月时间 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，饲料 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，生猪行业的竞争 ，牧原调减的是未来的产能 ，此后猪价略有回升，一头猪从出生 、
猪周期里 ，
与此同时 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
而9亿多的毛利润 ，
02. 亏损没有换来减产 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，开发定制化和高附加值产品。每头猪需要分摊的成本随之下降。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原的养殖成本也在下降 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。价格下跌可以在几周内完成 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，
按照以往的猪周期 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，刚好踩中了行业整合的节点 。其他养殖户开始退出时 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，猪价跌破成本后 ，今年上半年 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，上下游表现完全不同 ，
不过 ，生猪出栏仍停留在高位 。今年上半年为3861.5万头 ，但从利润结构看 ，甚至退出养殖 。
作为高度标准化的农产品，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，还要看产能利用率 、同期 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，猪价也在这一阶段持续走低 。